一、核心指标概述
首先我们来看一下平安银行一季报的核心数据（表1）：
表一——平安银行核心财务数据
净利润同比增长13.63%，营收同比下降2.4%。 利润增长率和收入增长率之间的差距将在第二节详细讨论。
去年一季度净息差同比大幅下滑0.17%，去年全年同比也下滑0.12%，详见第六节.
ROE继续提升至12.8%，但绝对值依然不高，这与平阴分红率偏低有关。
核心一级资本充足率同比和环比均有0.27%的显着提升，目前的8.91%仅比7.75%的最低要求高出1.16个百分点。 考虑到2.5%的逆周期调整因子，平阴核充值率仍偏低，仍有再融资需求。
资产规模较年初仅增长2.53%，仅为去年的三分之二左右。 一方面，平阴缺乏内生增长能力。 短缺导致平音放慢了资产扩张的速度。
去年底，我国人民币贷款余额为213.99万亿元。 今年3月末，我国人民币贷款余额为225.45万亿元。 一季度贷款规模环比增长5.35%。 但平银银行一季度贷款规模仅增长3.31%，尚不确定一季度股份制银行资产规模扩张是否会远慢于国有银行整体和去年一样。
2、运营成本分析
表 2 -平安银行收入和成本明细
营业收入扣除信用减值损失后，同比增长6.14%，明显高于收入增速。 这个减值率是否合理取决于贷款质量，这将在第三节讨论。
在扣除信用减值损失的基础上，扣除业务及管理费用。 此时增速提升至11.7%，业务及管理费用同比下降1.67%。
3、贷款质量及拨备分析
表 3 – 平安银行贷款质量数据
如表3所示，不良关注率（不良率+关注率）较上年末下降0.07个百分点至2.8个百分点。 大环境下，资产质量保持稳定。
不良拨备覆盖率与上年末基本持平，为290%，拨备相对充足。
表 4 – 平安银行贷款拨备数据
如表4所示，平阴贷款拨备率（拨贷比）较上年末小幅上升0.01个百分点至3.05%，核销率维持在较低水平。 在数量较多的情况下，拨备比例保持稳定。
一季度平安i贷，平银实际减值贷款金额为新增不良贷款的113.77%，可见平银减值充分，并没有通过降低减值标准强行释放利润。
同时，不良关注拨备覆盖率较上年末小幅上升2.7个百分点至108.72%，较为充足。
4、净息差分析
表 5 -平安银行净息差
如表5所示，去年平银净息差降幅较小，主要是大幅提高存款占比以降低负债成本，最终收益率和成本率基本保持下降。 不过，虽然今年一季度资产收益率企稳，但负债成本也大幅上升。 这主要是由于存款成本上升较快，其中企业活期存款利率上升幅度最大。
如此看来，未来几个季度，平银的净息差或将进一步收窄。
表 6 -平安银行资产增长率
如表6所示，一季度平音资产规模扩张明显放缓。 不仅贷款增速很低，投资增速甚至低于贷款增速。 因此，平银银行的资产规模可能不完全是因为缺乏理想的借贷项目。 更有可能受到支持率、债务等多方面的制约，否则有可能加大对国债或地方债等债券的投资。
表 7 -平安银行资产结构
如表7所示，在货币宽松背景下，平阴持续大幅降低主动负债占比，缓解了负债端压力，但绝对值仍处于高位，说明平阴负债仍较为紧张。
5、非利息业务分析
表 8 -平安银行净利息收入和非利息收入增速
如表8所示，净利息收入同比增长0.65%。 由于资产扩张明显放缓，未能实现量价溢价。 扁平银行和核心的充值率低，资产扩张速度将受到很大限制。
非利息收入同比下降9.2%，其中三项投资收益同比下降29.3%，主要原因是去年上半年投资收益基数较高。
手续费净收入同比下降0.1%，其中理财手续费收入同比增长4.8%。 估计基金代销费仍不理想。 但由于去年一季度基数较高，显示今年一季度企稳，预计半年报手续费净收入将恢复增长。
六、估值讨论
银行未分配利润基本用于补充核心一级资本，并非自由现金流。 因此，银行股的估值不适合直接用PE或PB。 在这里，每股股息倍数（倒数股息率）用于对银行股票进行估值（股息贴现模型 DDM）。
DCF模型详见《基于贴现现金流（DCF）模型的估值速算表（一）——以贵州茅台为例》
表 9 – 两阶段 DCF 模型估值速算表 – 静态市盈率
如果未来平银放慢扩张速度，大概率股息率会像其他银行一样提高到25%-30%。
如果考虑贴现股息模型，假设2023年每股可分配股息为动态EPS2.29元的25%-30%，即0.57元-0.678元，则4月24日12.1元的股价为相当于每股派息PE的17.8倍-21.2倍。
这样，业绩增长率反过来为：
第一阶段年化增长率为12%，第二阶段可持续增长率为3%，对应21.4倍PE；
第一阶段年化增长率为10%，第二阶段可持续增长率为2%，对应17.8倍PE；
因此得出的结论是，如果平安银行未来5年的每股股息能够保持10%的年化增长率，进而保持2%的可持续增长率，那么如果你以1%的价格买入平安银行售价12.1元，即可获得10%的年化收益。 至于目前股价是高估还是低估，就看大家对平安银行每股股息增速的预期了。
本文作者未持有平安银行股份。 本文仅供学习交流，不构成投资建议！
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评论列表（2条）
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[…] 今年一季度，大华股份加权平均净资产收益率为1.74%，同比下降0.27个百分点； 每股基本收益为0.12元/股，同比增长9.09%； 每股摊薄收益为0.12元/股，同比增长9.09%。 […]